权益也是CFA二级里面的重难点，主要谈的是公司估值。后面总复习的时候，才感觉到这章还是挺有逻辑的：对于上市公司：先了解如何求要求回报率，有了回报率就可以用现金流折现模型进行估值，对于股利稳定的公司用股利折现，对于股利不稳定用自由现金流折现，在clean surplus relation假设成立的情况下用剩余收益折现。由于现金流折现的方法假设太强，我们也可以用各种乘数来进行估值，不过前者估出来是公司的内在价值，后者只是一个比率，要通过与benchmark的比较才能确认是否被高估。对于非上市公司，逻辑基本一样，不过财报要调整，要求回报率的算法也有所区别。这里再提供一个小技巧，对于Pure Play Method，由于CFA二级不用考虑税盾的问题了，所以非上市公司贝塔=上市公司贝塔*上市公司股权占比/非上市公司股权占比，大家可以推导一下试试，有奇效。
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注意，CFA二级考试的重点科目集中在财报和权益投资上面，要花费大量的时间学习。而且这两门课程和公司金融、另类投资都有很紧密的联系性。
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自由现金流估值模型难点精讲
一、自由现金流量概念
美国学者拉巴波特（Alfred Rappaport）20世纪80年代提出了自由现金流概念：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者/各种利益要求人（股东、债权人）分配的现金。
麦肯锡(McKinsey&Company,Inc.)资深领导人之一的汤姆·科普兰(Tom Copeland)教授于1990年阐述了自由现金流量的概念并给出了具体的计算方法:
自由现金流量等于企业的税后净经营利润(Net Operating Profit less Adjusted Tax,NOPAT,)即将公司不包括利息费用的经营利润总额扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出,再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。
二、自由现金流应用于企业估值的优势
1.对于企业来说，自有现金流量和企业价值评估之间的关系非常密切。公司的价值取决于未来的自由现金流量，而不是历史的现金流量，因此需要从本年度开始预测公司未来足够长时间范围内（一般为5－10年）的资产负债表和损益表。这是影响到自由现金流量折现法估价准确度的最为关键的一步，需要预测者对公司所处的宏观经济、行业结构与竞争、公司的产品与客户、公司的管理水平等基本面情况和公司历史财务数据有比较深入的认识和了解，熟悉和把握公司的经营环境、经营业务、产品与顾客、商业模式、公司战略和竞争优势、经营状况和业绩等方面的现状和未来发展远景预测。
在分析公司和行业的历史数据的基础上，对行业和产品及公司经营的未来发展进行预测，要对公司未来在行业中的竞争优势和定位进行预测和评价，对公司销售、经营成本、折旧、税收等项目进行预测，而且要求预测者采用系统的方法保证预测中的一致性，在预测中经验和判断也是十分重要的。所以，需要以企业在未来经济活动中的收益和支出为前提来计算，而不是针对这些已经产生的经营效益或者生产投资等客观事实作为计算依据。并且自由现金流量的计算结果是一种估算结果，而不是客观事实。
2.自由现金流量是在企业的经营活动和建设投资中产生的，而不是融资活动。因为对于企业来说，经营活动是一个企业保证其价值增长的动力来源。
3.自由现金流量是指企业对剩余资产有相对较大的自主支配权，而不是说可以随意支配，这里的“自由”是一个相对概念，是相对于要扣除的、受约束的支出而言的。
