本期作者
Yvette Zheng
Question1–50分
(a)Comparison of the viewpointsof two directors and a discussion of possible synergy benefits
易错点：关于directors的观点讨论这一块，有部分的考生只是重复这些directors的观点，并没有进行讨论。有些考生进一步解释了directors的观点，强调非系统性风险可以降低，但是只有少数考生指出机构投资者本身已经多元化了，因此不需要再进一步多元化。在synergy benefits这一块的作答相对比较好，但是考生还是需要对识别出的synergies提供更多的解释，而不应该仅仅提到规模经济，也需要进一步解释如何进行应用。
(b)How a combination of realoption methodology and net present value could establish a reliable valuationof companies
易错点：作答大多缺乏深度，很少有答案与题目特定案例背景，即制药企业的估值联系起来。大多数考生只是提到实物期权的价值应该加到NPV计算的价值中，并且给出了一些实物期权的例子，这样只能拿到很少的分数。很多考生没有进一步讨论NPV方法的局限性以及关于实物期权的评价。
(c)Preparea report that assessed the valuation of the target and combined company andwhether overall the acquisition would be beneficial for the acquiring company’sshareholders
i)Calculatethe equity value of the target using free cash flows
易错点：很多考生在计算中犯了以下错误：-在FCF的计算中包括了interest；直接用题目中给的tax金额而不是通过PBIT计算tax；没有计算出最终的valueof equity。
ii)Calculatethe equity value of the combined company using free cash flows
易错点：没有将Year 4之后的现金流折现回Year0；没有按完整的步骤计算出cost of capital；没有计算出最终的value of equity
iii)Calculatewhether the acquisition would provide benefits for the acquiring company’sshareholders and to discuss the limitations of the free cash flow valuationmethod used
易错点：有些考生在这一块没有进行任何计算，有些计算了synergy benefits和premium payable，但并不是针对于收购公司股东的benefits。另外大部分考生在讨论limitation的时候不够深入，因而只能得较少的分数。
另外Part C包含了4分的professionalmarks是关于报告的格式。有些考生没有把计算和讨论分开而丢了一部分professional marks。
(d)Shareholder protection and twopossible defences in takeover situations(crown jewels,poison pills)
易错点：很多考生对mandatory bid rule以及equal treatment缺乏理解。而关于defences，很多考生对crown jewels比poison pills熟悉。同时又很多考生无法讨论defences的有效性。有些考生讨论了其他可能的defences，而题目并没有要求讨论其他defences，因此讨论了也只得0分。
Question2–25分：
(a)Undertake an investmentappraisal using the adjusted present value technique,where the loan that mightbe used to finance the investment had significant financing side effects
易错点：税费支付的时间延迟以及对亏损的处理；没有考虑用realisable value计算balancing charge；用错折现率，APV方法下应该是用ungeared cost of equity，但是有些考生用WACC或者geared cost of equity计算；计算adjustments时没有按照gross finance amount计算issue cost，并且没有考虑税费支付延迟对于tax shield以及subsidised loan benefit的tax relief的影响。
(b)Discuss an alternative form ofloan finance(convertible loan notes)that could be used to fund the investment
易错点：考生对于这部分知识点掌握得不好，无法讨论convertible loan notes的特点。同时，有些考生不理解题目的要求“discuss”其实代表需要讨论优点和缺点。另外题目要求站在股东的角度进行讨论，因此考生需要讨论那些对于股东重要的特点，比如说转换成权益后会影响股东的股权。
Question3–25分：
(a)i)Explain what figures shownin a Black-Scholes option pricing model calculation given in the questionscenario represented
注意需要跟题目背景相结合解释BSOP模型中各个因素。
ii)Compare a cash payment with a grant of shares as methods of giving directorsbonuses
易错点：题目中提供了相关信息但是很多考生无法按照BSOP模型计算，有些考生仅仅计算而没有与cash bonus进行比较，只有很少的考生意识到对于directors而言重要的不仅是bonus的水平，还有为了达到预算取得bonus而需要采取的风险。
(b)Explain and demonstrate adelta hedging arrangement and discuss limitation
易错点：很多考生只是简单的解释了delta的意思，注意题目要求中有提到了demonstrate，代表需要计算delta，但是很多考生没有进行计算或者计算错误。
(c)Definitionof gamma and an explanation of what a high gamma figure meant
易错点：很多考生没有掌握gamma，计算错误或者解释错误，并且没法把high gamma value与delta hedging的内容联系起来。
(d)Consider whether it would bebetter to grant the directors put or call options
易错点：这部分答案很明显，call option会鼓励directors提高长期股票价格，而put option会鼓励directors降低股票价格。由于原理很明显，所以并不需要计算option的价值，但是还是有考生花了很多时间进行计算。
(e)Evaluate how the board couldtake actions to deal with shareholder dissatisfaction
易错点：注意作答时不仅要包括与不满的股东的沟通，也要包括薪酬安排。另外题目要求是“evaluate”，代表应该采用质疑的方式进行作答。重要的是考虑是否有directors可行的措施可以使得股东满意，同时考生需要探讨给directors提供options package是否过于慷慨以及有可能采取的一些改变措施。
Question4–25分：
(a)Determine a hedging strategywith the choice of money market hedging and traded futures
易错点：很意外的扣分点在于很多考生在作答时没有说明清楚buyfutures。有些考生混淆了interest rate futures和currency futures，所以在计算currency futures的number of contracts时按照hedge的期间进行调整（这个调整是针对interest rate futures而不是currency futures）。
(b)i)Multilateral nettingcalculations for subsidiaries operating in a number of countries with differentcurrencies.
易错点：主要的问题出在没有按照题目背景要求，很多考生没有按照题目要求的货币进行netting，还有少数的考生没有按照题目要求的mid-rate转换货币。
ii)Discussion of the advantages of multilateral netting
易错点：很少考生考虑到可能的优惠汇率以及对于central treasury的管理来说更加容易。有些考生将重点放在treasury centralisation的优缺点的讨论上，而这并不是题目所要求的。
(c)Consideruse of market-based transfer pricing as a means of resolving disputes andproviding better performance measurement within a group
易错点：考生没有讨论确定market price的难度，以及是否有可能调整转移定价或者有没有在说服内部购买中所面临的其他问题。有的考生没有讨论转移定价对于业绩评估的影响。
